一、事件概述。
   
近期我们对公司进行了调研,对公司的业务和未来战略发展进行了详尽的了解,公司产品在点验钞机、清分机,以及一体机等领域具备领先优势。
   
二、分析与判断。
   
金融机具领跑者。
   
公司是点验钞机、清分机等金融机具的领先企业之一,是从事金融机具的研发、生产、销售与服务为一体的综合性高新技术企业,产品包括点验钞机、清分机、扎把机、一体机等。2016年上半年清分机和点验钞机贡献了公司88%的收入和86%的毛利。公司已经成功成为中农工建交等国内各大商业银行的供应商,产品远销欧美、东南亚等地区。公司近两年主要是由于近年公司加大了对研发的投入,增加了营销网络的建设,导致公司管理费用和销售费用较前一年有所增加,而销售收入增幅并不大。
   
两度拿标书,逐步扩大市场份额。
   
清分机市场行业竞争激烈,产品价格持续下滑,但公司清分机系列产品仍然继续入围中标。2017年5月,公司收到南京银行中标通知书,确定公司为3种类型人民币纸币清分机的入围供应商;收到上海银行中标通知书,确定公司为两种小型清分机及一种中型清分机的入围单位。同时,公司着力拓展县级市场,努力扩大市场份额。
   
把握时机,新版百元纸币开启设备更新周期。
   
2017年下半年清分机、点验钞机等金融机具将处于上升周期,我们认为原因有二:其一金融机具具有3-5年使用期限,考虑到上一个银行业固定资产投资的高峰点出现在2013年,故更换高峰或从2017年起开始出现。其二2015年央行开始发行新版百元纸币,使得银行设备采购需求后移,加上新版纸币识别带来的更新需求,将催生1-2年的小更新潮。
   
保持研发投入,催生新产品。
   
公司研发投入每年保持10%以上,未来两三年要在清分机和点钞机的基础上发展一体机,CRS,中后台软件系统等。目前CRS存取一体机和ATM都处在测试阶段,部分智能现金处理设备已经开始销售。我们预计智能现金处理设备问世后将对市场占有率产生积极影响,未来公司还将继续研发高精尖的产品去满足各类客户的需求。
   
积极开拓海外市场,营业收入占比提升。
   
公司已经取得海外市场开拓资质,目前积极向海外发力。去年已在印度设立办事处,在西班牙销售上前千台机器,今年拓展的国家主要有南非、西班牙、印度和西班牙。因此我们认为,2017年海外营业收入预计达2000万以上,较2016年增长50-60%左右。
   
三、盈利预测与投资建议。
   
我们预计公司2017-2019年营业收入分别为3.4亿、4.2亿和5.3亿,净利润分别为4600万、5900万和6800万,对应的EPS分别为0.62、0.8元和0.92元。根据公司目前股价,PE分别为57.8X、45X和39.2X。公司的清分机、点验钞机,以及其他自助设备产品有望在未来两三年高速增长。我们认为公司2017年的合理估值区间为65-70倍,对应公司2017年合理估值为40.3-43.4元,首次覆盖给予“谨慎推荐”的评级。